Un informe del Instituto de Pensamiento y Políticas Públicas (Ipypp) señaló que el endeudamiento externo de las grandes empresas creció en 10.000 millones de dólares entre diciembre de 2023 y diciembre de 2025, concentrado en el sector hidrocarburífero.
El ciclo económico de Javier Milei reactivó una dinámica histórica de endeudamiento de las grandes corporaciones, según un informe del Instituto de Pensamiento y Políticas Públicas (Ipypp). El estudio, elaborado por los economistas Gustavo García Zanotti y Martín Schorr, advierte sobre el impacto de este proceso en la vulnerabilidad externa y las presiones sobre el mercado de divisas.
Entre diciembre de 2023 y diciembre de 2025, el stock de endeudamiento financiero externo corporativo aumentó en alrededor de 10.000 millones de dólares. El incremento se concentró principalmente en el sector hidrocarburífero, que explicó casi el 80% del total. A fines de 2025, el endeudamiento externo se distribuía en pocos sectores: hidrocarburos (54%), industria manufacturera (15%), energía (11%), comunicaciones (11%) y minería (9%).
El nuevo ciclo de deuda se sostuvo principalmente a través de Obligaciones Negociables (ON) en dólares, préstamos intrafirma y financiamiento bancario. Entre enero de 2024 y marzo de 2026, las empresas emitieron cerca de 29.000 millones de dólares en ON. Las emisiones estuvieron altamente concentradas: las 10 principales empresas explicaron dos tercios del total. Entre ellas se destacan YPF (17%), Telecom (9%), Pampa Energía (7%), Vista (7%), Pluspetrol (5%), Tecpetrol (5%), Pan American Energy (5%) y Banco Galicia (4%).
El endeudamiento fue favorecido por el ingreso masivo de dólares provenientes del blanqueo de capitales, la elevada liquidez en moneda extranjera de los bancos y un esquema de dólar apreciado que abarató la deuda en dólares respecto del financiamiento en pesos. Según los investigadores, no todas las compañías utilizaron este financiamiento para expandir producción. Muchas lo destinaron a refinanciar pasivos previos, realizar inversiones financieras, comprar empresas y activos existentes, o acumular liquidez y distribuir dividendos.
El informe indicó que las ganancias operativas de las principales empresas analizadas se duplicaron entre 2023 y 2025, y la rentabilidad promedio pasó de 9,6% a más de 16%, impulsada por la devaluación inicial, la suba de tarifas, la desregulación económica y el Régimen de Incentivos a las Grandes Industrias (Rigi). En tanto, las inversiones productivas crecieron poco y de manera concentrada. En varios casos, el aumento de inversiones respondió a compras de activos existentes, como áreas petroleras o adquisiciones empresariales.
Las firmas analizadas incrementaron sus activos financieros de aproximadamente 5.400 millones de dólares en 2023 a 7.700 millones en 2025. Un caso señalado es TGS, cuyos activos financieros superaron los 1.000 millones de dólares y representaron más del 33% de sus activos totales.
El informe proyectó los compromisos futuros del nuevo ciclo de endeudamiento: solo las principales empresas analizadas enfrentan vencimientos por cerca de 5.000 millones de dólares en 2026 y más de 24.000 millones en los años posteriores. Los autores advirtieron que este patrón de endeudamiento corporativo funciona como mecanismo de valorización financiera y concentración económica, y anticipó mayores tensiones cambiarias y salida de dólares por intereses y vencimientos.